宏观经济：全球大分化  新兴中国雏形初显

2016年4月26日，上海——诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）今日发布《诺亚财富2016春夏投资策略》，报告分宏观、私募股权投资、A股市场、股票类私募基金、公募基金、海外市场、类固定收益、房地产等八大板块，在系统梳理2015年全年经济表现及2016年一季度市场变化的基础上，给出2016年投资策略调整建议。对于宏观经济，诺亚研究分析指出，在全球大分化的背景下，新兴中国雏形初显。

　   经济结构“双降”“双升”  人口结构“老龄少子”

“从世界范围来看，目前并非仅中国经济增速下降，包括美国、欧洲、日本以及新兴市场在内的诸多国家和地区都出现了不同程度的经济增速下降、复苏乏力或不确定甚至停滞不前或波动加剧等现象。”诺亚财富首席研究官金海年向记者表示，“这其中有一个很重要的必然因素，即全球劳动年龄人口比例已于2014年达到顶峰（66%），并呈下降趋势，世界劳动年龄人口减少是拖累世界经济增长的重要原因之一。”

随着人口结构老龄化的逐步加深，过往中国经济高速增长所依赖的人口红利不再成为共识。刚刚放开的“二胎”政策，短期尚无法快速见效，而人口结构对经济结构的影响已经显现得越来越清晰。

“中国人口结构呈现出‘老龄少子化’特征，即劳动力人口下降、老龄人口上升，相对应地，中国经济从以青年为主的‘生产型’逐渐转变为以老年人为主的‘消费型’，这不仅使经济增长放缓，还使经济结构呈现“双降”“双升”的特征，即工业降、投资降，服务升、消费升。”金海年表示。

注：经济增速为GDP同比，取5年平均

数据来源： Wind，诺亚研究

从产业结构来看，人口结构的老龄少子化（抚养比上升）意味着消费人群增加，从而带来服务业发展，其直接结果就是服务业在经济中占比提升，工业比重下降。以美国和日本为例，美国随着劳动力供给见顶，第二、第三产业分化加剧。

从需求角度来看，人口老龄化带来的是储蓄的下降和消费的上升。储蓄是投资的源泉，储蓄的下降和投资走势一致。所以，随着人口老龄化趋势加剧，其需求结构也会进行相应的调整，以日本的例子来看，20世纪80年代末90年代初储蓄和投资均随着劳动力占比的下降而逐步下行。

诺亚研究分析认为，出口、地产、基建曾是我国经济增长的主要动力，随着我国人口红利结束、刘易斯拐点来临、城镇化进程放缓，这三大动力将迎来大调整。“用工荒”“涨薪潮”以及逐渐“变老”的农民工都预示着我国农村劳动力由剩转缺，这不仅意味着我国劳动力成本的上升（迫使出口升级），也同时伴随着我国城镇化速度的放缓。随着城镇化进入后半场，一方面，我国房地产市场增速将继续下行，人口净流入和净流出区域房地产市场表现分化；另一方面，我国城市基础设施建设仍有上升空间，投资结构更向市政和民生建设倾斜。

经济调整持续加快  新兴产业快速发展  

尽管在人口红利消失、资本边际效率递减、资源环境约束不断加强的当下，中国传统的依赖简单规模扩张的经济增长模式遇到了瓶颈，但另一方面也要看到，我国经济调整步伐正持续加快，以新兴产业为代表的新兴中国正在快速发展。

根据国家统计局最新公布的统计数据显示，2015年全年高技术产业（航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、信息化学品制造业和医药制造业）增加值比上年增长10.2%，比规模以上工业快4.1个百分点，占规模以上工业比重为11.8%，比上年提高1.2个百分点。

数据来源： Wind，诺亚研究

尽管经济增速有所放缓，但内需结构进一步改善，消费市场依然保持着较为平稳的增长态势。全年最终消费支出对国内生产总值贡献比上年提高15.4个百分点，是拉动GDP增长的主导力量。2015年全年社会消费品零售总额300931亿元，比上年名义增长10.7%，跨境消费、电影、网购等新兴消费增速加快。

对于2016年的经济走势，诺亚研究在2016年上半年投资策略报告中将经济增长预期调低至6.5%-6.8%（2015年11月，诺亚研究首次将2016年经济预测调整为范围区间，与今年总理政府工作报告区间预测观点一致），在宽松政策下通胀水平将重回“较高”水平，进出口或将维持顺差，人民币基本稳定；货币财政金融方面，政策将保持宽松并大力发展直接融资，同时在去产能、去杠杆的前提下，2016年应警惕地方债务风险。

“投资方面，2016年可以在供给侧改革和内需消费中寻找投资机会，我们认为，有五大投资主题值得关注：一是传统行业去产能，当然要注意过剩行业风险；二是国企改革，这里面有很多并购重组的机会；三是创业创新方面，PE/VC投资机会要重点把握；四是‘绿色金融’，指的是绿色产业投资机会；五是在内需消费领域，像养老、健康、文化等产业都有不错的投资机会。”诺亚财富首席研究官金海年最后总结道。

资产配置成为王道  个人财富投资国家利益

在这样的大环境下，诺亚财富再次提醒投资人进行资产配置的重要性，并针对大类资产类别的配置比例给出了具体的策略和调整建议。

首先，建议投资人增加私募股权投资占比至20%~30%。诺亚财富认为，与新经济的崛起相伴随的是新的投资机遇和新的财富管理理念。美国等成熟市场的发展经验表明，推动新经济崛起的重要基础是以PE/VC（私募股权投资/风险投资）为代表的资本力量。中国PE/VC行业正迎来历史性的发展机遇。

其次，建议调整公开市场权益投资占比至20%~25%。此外，在房地产投资领域，诺亚财富建议将房地产核心/增值资产占比调整至15%~20%。诺亚财富认为，优化房地产配置好过简单地减少配置。在房地产领域，建议投资人看清市场分化趋势，选择具有创新力、有潜力的模式进行投资。而稳健型类固定收益资产占比，则建议优化调整至20%~30%，增加非标固定收益产品（供应链金融、优质地产债权等），调低收益预期，以确保在股市震荡阶段保持稳健收益。最后，建议现金资产占比调整至5%~10%。

诺亚财富是中国独立财富管理行业的开创者，2010年11月10日率先在美国纽约证券交易所上市。截至2015年12月底，诺亚财富在全国67座城市设有135家分公司，为超过9.9万高净值人士提供综合金融服务。

（注：《诺亚财富2016春夏投资策略》由诺亚财富研究与发展中心执笔，参与人员有：张岫、李要深、王玲、贾文娟、刘晓政、齐雯、殷悦焓、曹莹、陈锲、汪波、王映雪、李飞飞、卢陈希、邵妲妃、孙一如、张珺、黄琳珊）